FOMC 會議及橋水基金創辦人投資論點 - 數位貨幣

今天想跟大家分享近來最重要的 FOMC 會議以及橋水基金 Ray Dalio 傳奇投資人對於投
資配置的論點，有興趣也可以看看由 Bincentive 整理的文章喔！

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以下正文開始
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【FOMC 會議及 Fed 是否升息？】
在過去一週，市場似乎有些浮躁。一方面，十年美債殖利率依然維持在相對高檔，但美股
卻緩步上升，而價值輪動正在發生，能源股、觀光股比成長股強勢；另一方面，比特幣在
突破 6 萬美元後，又下跌至最低 53,000 美元。眾人似乎都在期待 FOMC 會議的答案。

FOMC（聯邦公開市場委員會）剛結束了兩天會議，這次會議大概是近期投資人最重視的一
次。主要是伴隨經濟復甦，通膨預期也再升高，象徵企業長期利率的十年美債殖利率也在
走高，大家都在想，聯準會（Fed）會不會提前縮表。

Fed 主席鮑威爾（Joreme Powell）重申，Fed 不會縮減購債計劃，也不會升息。為了維
持經濟復甦力道，基準利率如預期維持在 0–0.25% 的底部，官員也認為到 2023 年底前
，利率都將維持在目前的水準，此外，每月購債 1,200 億美元的規模也不變。

這應該是最重要的聲明了。

在記者會之後，美股三大指數皆上揚，美債殖利率下滑，恐慌指數 VIX 走跌。科技股則
收斂跌幅，亞馬遜領漲標普，納斯達克指數由黑翻紅，收盤漲逾 1%，道瓊盤中、收盤皆
創歷史新高。

除了基準利率和維持極度量化寬鬆外，我們認為下面還有一些「弦外之音」，讀者需要注
意。

1. 年底縮表機率高：18 位決策官員中 7 人預估 2023 年會升息，比去年 12 月時多兩
人。

2.上修經濟數據：今年 GDP 成長率上修至 6.5%；預估今年 PCE（個人消費物價指數）通
膨率會升到 2.4%，但 2022 年會降至 2%；年底失業率降至 4.5%，2022 年會再降至
3.9%，2023 年則為 3.5 %，長期預測中值為 4%。

3. 回應補充槓桿率。

【縮表是好事，擴大量化寬鬆才是真麻煩】

第 1、2 點說的是同一件事。現在多數人都認為縮表（減少購債規模）是壞事，但縮表意
味著實體經濟復甦，市場已經不需要 Fed 在挹注資金，維持流動性。
對於這點，全球最大避險資金達里歐（Ray Dalio）在最新文章《Why In The World
Would You Own Dollar Debt?》也是這麼認為，只是他形容得更活靈活現。

Fed 的量化寬鬆就是在向系統注入貨幣和信用擴張，這也會推高金融資產價格。在利率低
於通貨膨脹增長率時，這讓償還債務更容易，所以去年大家都在「借錢投資」，推高各類
資產價格的同時，經濟泡沫也在產生。

所以在實體經濟開始復甦、通膨預期開始緩升後，應該要減少注入的貨幣或是信用。

Ray Dalio 寫道：
「投資人可以觀察央行下一步的動作，看他們是否會增加量化寬鬆的規模；如果是，這代
表他們正在面臨供需失衡的狀態。」

【補充槓桿率未定帶來的隱憂】
補充槓桿率（Supplementary Leverage Ratio，SLR）是金融危機後，Fed 修改的規定。
次貸危機之前，就存在各種資本充足率指標，這些指標的特點是把資產賦予不同的風險權
重進行加權，但銀行可以通過金融工具來隱藏風險資產，進而逃避監管。因此，Fed 就將
監管方式改成所有資產同等權重，不管是準備金、國債、信貸、其它資產，風險權重設為
一致。
而在疫情爆發後，大量的信用擴張導致銀行準備金增加，因此 Fed 放寬了SLR，將美國國
債排除在 SLR 指標之外。

這次的放寬只到今年 3 月 31 日，因此，如果 Fed 不延長這項規定，那麼銀行可能會減
少存款、減少公債、隔夜放款、縮減抵押貸款、增加資本並減少股票回購，而這樣勢必會
再引起金融市場震盪。

【Ray Dalio 說了什麼？】
除了 FOMC 外，我們也想討論一下 Ray Dalio 最新文章。
全球最大避險基金橋水基金創辦人 Ray Dalio (達里歐) 在 16 日的文章《Why In The
World Would You Own Dollar Debt?》。

這篇文章在幣圈引起了不小討論，但目前的討論似乎僅只在債券不值得投資，以及美國政
府可能會利用法規，防止資產流到其它資產，如黃金、比特幣。
但我們認為，Ray Dalio 正在說明兩件事：

1.中美板塊正在移動
2. 多樣化配置會比傳統的 60% 美股、40% 債券還來得好

過去美元一直都是世界儲備貨幣，因此美國國債一直都被視為是最安全的資產，但這就產
生一個問題，美國不斷的超額借貸（發行國債），而導致了大量負債。
儲備貨幣債券繼續增發，供給大於需求時，債券價格會下降，殖利率會上升，政府不得不
增加量化寬鬆的規模購買這些債券，這會造成美元、歐元、日圓走弱。

Ray Dalio 認為，未來儲備貨幣（美元、歐元、日圓）將會走弱，而人民幣將會逐漸走入
國際，此外，中國債券也提供了較好的收益，會逐漸在投資組合中佔更多比例。
由於美債和美元逐漸走弱，加上「實質利率已經轉成負數」，美債已經不值得投資，因此
傳統的 60% 股票、40% 儲備貨幣債券已經行不通。

他認為，非債務資產、非美元資產的比例應該增加，多樣化配置會比傳統的 60% 美股、
40% 債券還來得好，更重要的是，已開發貨幣儲備國家的資產，將趕不上亞洲（包括中國
在內）新興市場的表現。

【結論】
我們認為，疫苗施打率升高後，實體經濟就會開始復甦，長期來說，這是利多。但是，不
管是量化寬鬆、升息，還是補充槓桿率，每一次的調整都會引發市場震盪。
所以，在資產配置上，投資人還是需要注意。我們建議可以在如股票、加密貨幣這樣的風
險資產外，再配置固定收益商品，而加密貨幣圈內著實有提供許多固定收益型產品，相較
於傳統金融，利率當然是不在話下。

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